Netflix的2020年四季报，堪称一石激起千层浪。

财报有两点备受关注，第一是年度自由现金流自2014年以来首次为正，并且公司判断在 2021 年之后将一直保持自由现金流为正，现金充裕的Netflix将“不必再为日常业务筹集外部资金”。公司甚至正在考虑在未来进行股票回购，这也是2011年以来的首次。

第二是去年第四季度新增会员数850万，远高于华尔街的600万预期数字。截止2020年底，Netflix共有2.04亿付费用户，首次突破2亿大关，同比增长21.9%；全年净增长3660万新用户，是其有史以来新增用户数最多的一年。

某种程度上，这成为Netflix“烧钱”故事的一个“Happy Ending”。

从2013年至今，Netflix不惜举债融资加码内容，每年在影视剧版权和原创内容上投入数十亿美元，目前累计发债融资已经超过150亿美元。市场一直在猜测其收入跑赢支出和破产哪一个会先到来，而现在，Netflix似乎代表烧钱加码内容的视频流媒体产业笑到了最后。

会员数则成为一个注脚，继第三季度增速骤降之后，Netflix新增再放卫星的原因在于《后翼弃兵》（The Queen’s Gambit）、《午夜天空》（Midnight Sky）等热门影视剧的播出，尤其是前者上线28天吸引了6200万用户观看，成为“Netflix最成功的系列剧”。内容拉动增长的流媒体故事再一次上演。

Netflix财报发布后，盘后股价暴涨12%。市场对流媒体行业的信心随之上涨，中概股哔哩哔哩开盘后最高上涨6.18%，爱奇艺收盘报涨8.47%。值得一提的是，连拥有Disney+的迪士尼1月20日开盘也涨了2.85%。

这将成为流媒体产业的一个关键节点。曾经烧钱的Netflix，与之翻脸成为对手的迪士尼，似乎正在共同迎来属于流媒体的春天。

Netflix“烧钱”十年，终于取下“达摩克利斯之剑”

在希腊神话里，有个著名的“达摩克利斯之剑”的故事。君主狄奥尼修斯请朝臣达摩克利斯体验一天国王的生活，结果达摩克利斯发现在王位上方，有一柄仅用一根马鬃悬挂的利剑，随时可能掉下来要了他的命。

而在Netflix过去十年里，谁都不知道“烧钱”这柄剑什么时候会掉下来。

即使Netflix的市值从2011年的115亿美元一直涨到如今的2200亿美元，质疑的声音从来不曾停止，原因就在于其巨大的内容支出让Netflix始终处于亏损状态。

券商Wedbush的分析师迈克尔·帕切特（Michael Pachter）2018年在接受媒体采访时曾表示。“人们会开始问，‘这家公司能偿还债务吗？’如果这种情况发生，他们的贷款利率将飙升。如果Netflix还需要筹集资金，将被迫进行增发，这时候投资者会被吓到。”

内容支出的数字越来越令人担忧，根据公开数据，Netflix在2017-2020年内容支出分别为89亿美元、120.4亿美元、175亿美元、136亿美元。

不难理解Netflix的运营思路，通过精品内容的持续输出吸引订阅用户，判断用户数和涨价增速可以跑赢亏损和负债，进入良性的财务状态。问题在于，谁也不知道订阅用户的天花板和公司资金链的极限，到底哪一个先来临。

而前者似乎越来越近了。Netflix全球用户增长放缓早在2017年一季度就已经出现；当北美本土用户击破5000万，这种增长焦虑已经越来越严重。

Netflix的对策，一方面是通过先后五次涨价提升ARPU，另一方面是开发渗透率相对较低的市场。目前来看，这些措施确实帮助Netflix在这场赛跑中获得了优势。结合Netflix今年四季度的增长情况，净新增最大的市场正是EMEA（欧洲、中东与非洲），达450万。

数据来自Netflix财报，制表：雷报

2020年，Netflix全年营收249.96亿美元，同比增长24％；净利润为27.61亿美元，同比大幅增长同比大增47.88%。尤其是前三季度，Netflix连续三个季度实现了超7亿美元的净利润。

目前，Netflix已经宣布不再需要为维持日常运营筹集外部资金，公司将以手头的82亿美元现金偿还2021年的到期债务，预计自由现金流将在2021年达到收支平衡。

需要注意的是，第四季度Netflix重启了部分拍摄工作后，其录得自由现金流依然为负（相较往年同期有根本好转）。虽然2020年资金情况比较健康，但应看到因为疫情原因，上半年许多制作被叫停，内容成本较上年下降。Netflix想要保持资金流现状势必要保持内容支出可控。

另外，2021年还有一个关键利好，就是去年四季度的提价影响将在今年一季度发酵。因为提价开始时间不一，Netflix全球ARPU与2019年同期持平，但提价打头阵的北美地区ARPU实现了小幅增长。考虑到各地区的提价涨幅不尽相同，Netflix预计全球ARPU涨幅将在大约5%。

“烧钱”十年后，Netflix终于暂时取下头顶的利剑，可以好好喘一口气。

那么，其他流媒体公司呢？

流媒体故事下一程，关键词依然是“内容”

即使没有Netflix那么疯狂，但“烧钱”几乎是所有流媒体共同的动作。

就在2017年Netflix把内容支出提升到新高度之后，包括苹果、亚马逊、HULU等平台分别宣布了当年的内容预算，金额从20亿到50亿美元不等。随着好莱坞其他五大先后入局，流媒体行业进入了新一轮军备竞赛，迪士尼宣布每年会上线100部以上的内容到Disney+。

这些流媒体新规表现出强大的追赶势头。截至去年12月，Disney+已经累积超过8700万订阅用户；而华纳的HBO Max更在《神奇女侠1984》上线流媒体后，用户数激增到1260万。

内容是这场竞赛中唯一的护城河。

Netflix要保持现有会员付费规模和稳定增长的前提依然在于内容，去年三季度的增速滑坡和四季度的增长已经说明问题。目前Netflix已经发布了2021年的电影片单，原创内容达71部，这个数字几乎是其他好莱坞五大的总和。

也需要看到，竞赛带来的优质内容井喷，在疫情环境下呈现出一种普惠的共赢状态。根据《华尔街日报》的报道，2020年排名前列的流媒体平台都实现高速成长，美国本土平均每户家庭订阅的流媒体数量达到3.1项，而2019年则为2.7项。

但可以判断的是，这种当下的共赢也探到了市场容量的天花板。当各平台的前期增长逐一触顶，市场将留下2-3个平台作为行业头部赢家，实现用户和营收的高度集中。如同互联网公司的普遍现象，只有头部平台的“烧钱”故事有可能笑到最后。

至少，已经看到曙光的Netflix和高速增长的Disney+已经证明，用户愿意为优秀内容支付更多费用。

对于国内的视频平台来说，对内容保持关注，也是下一步纾解亏损困境的关键。

目前，国内长视频平台除了芒果TV，普遍存在严重亏损。除了去年广告收入下滑，各平台“烧钱”正是主要原因。爱奇艺年内容支出在200亿元以上；腾讯视频12月宣布会在未来三年砸1000亿；芒果TV则在9月宣布会用40亿元用于内容资源库扩建项目。

虽然国内市场饱和的整体态势已经比较明显，但内容的拉动作用依然明显，更能提振资本市场的信心。芒果超媒去年以来的表现是一个典型，去年《乘风破浪的姐姐》上线后带动公司市值翻倍；1月21日官宣《乘风破浪的姐姐2》开播时间后，股价再涨5.87%，截至收盘市值1611.42亿。

在具体措施上，各平台从2019年分别启动了超前点播、会员涨价、分层会员等一系列提升ARRPU的动作，而其关键恰恰在于精品内容是否能稳定输出。此前爱奇艺的“迷雾剧场”，就以内容口碑带动超前点播收入大幅提升。

行业龙头Netflix走出资金困境的战例，或许依然有其偶然性。但至少，这为还在“烧钱”的流媒体勾画了一个可能的未来，将进一步带动各平台加码精品内容的信心。百花齐放的流媒体时代，或许正在步入其繁荣期。